联想：PC时代的稳压器，AI时代的破局者？
2025/26财年第一财季（4-6月），联想集团交出一份亮眼财报——净利润5.1亿美元，同比翻倍；收入188.3亿美元，同比增长22%。作为全球PC市场份额约25%的“稳压器”，这家成立四十余年的公司凭PC业务与海外市场保持盈利韧性，却始终难逃“贸工技”标签，更在AI时代面临新的破局考题。
PC与海外：盈利的“双引擎”
联想的赚钱逻辑从未脱离“核心业务+关键市场”的框架：PC仍是收入与利润的压舱石，海外市场贡献77%收入，其中美国是最大单一市场。
智能设备业务（IDG）作为绝对主力，Q2贡献71%收入与66%经营利润，其核心正是PC——ThinkPad品牌的溢价仍在：2005年收购IBM PC业务后，联想维护了企业客户对ThinkPad的信任，该系列至今仍是商用市场的“香饽饽”。供应链方面，全球制造基地布局让联想能灵活调配产能，在原材料涨价背景下保持成本管控优势，IDG板块7.1%的经营利润率显著高于惠普（5.4%）与戴尔（6.4%）。
海外市场的“差异化渗透”是另一关键：美国市场中，ThinkPad稳住企业端，摩托罗拉折叠屏则打开消费端——Razr系列699美元的定价成为美国性价比最高的折叠屏，二季度全球折叠屏份额达28%，仅次于华为。更重要的是，联想在美国不仅卖硬件，还提供IT服务与设备租赁，延长了客户生命周期，让收入更稳定。
从结构看，联想正朝“硬件+服务”转型，但收入与利润仍高度依赖PC——方案服务业务（SSG）利润率达22%但规模小，基础设施业务（ISG）增长快却未盈利，PC仍是“养家”的核心。
那些“擦肩而过”的变革：从互联网到移动
联想的“稳健”背后，是多次与行业变革失之交臂的遗憾：
- 互联网浪潮（1990年代末）：2000年推出FM365.com，与AOL成立合资公司，一度跻身“四大门户”，却因2001年互联网泡沫破灭收缩，最终淡出主营业务；
- 移动浪潮（2010年代初）：推出乐Phone瞄准高端市场，却因品牌与生态不如苹果、价格无优势受挫；2014年收购摩托罗拉移动，但整合耗时4年，错过中国手机市场黄金期，最终被边缘化。
一位关注联想的投资人评价：“过去的成功让联想更依赖市场与渠道，对技术研发与用户运营的投入趋于谨慎，最终错失了从‘硬件商’到‘生态商’的机会。”
AI时代的两道“必答题”
AI时代的价值链重构，让联想面临新的挑战——上游掌握核心价值，下游整合者的空间被挤压。
基础设施方案业务（ISG）虽Q2收入增长36%至42.9亿美元，但经营亏损8550万美元，利润率-2%。原因很直接：AI需求爆发推高GPU价格，服务器制造成本飙升，而高价值环节仍在上游芯片厂商手中。
消费端的挑战更现实：当云端AI能满足大部分需求，用户对本地硬件升级意愿减弱。联想的应对是押注AI PC与“端-边-云”协同架构，试图通过本地处理AI任务平衡性能与隐私，但关键问题是——用户愿意为30%-50%的溢价买单吗？浙商证券研报显示，联想29款AI PC中，12款价格超1万元，8款在8000-9000元，这对普通用户来说是不小的门槛。
更核心的问题是生态控制力：联想依赖英特尔、AMD的NPU芯片与微软的Windows系统，虽有天禧个人智能体，但未形成闭环生态——与苹果（M系列+macOS）、华为（鸿蒙+自研芯片）相比，联想仍是“整合者”而非“主导者”。
联想正在加大研发投入——2025财年研发费用同比增长12.8%，试图用AI PC与基础设施业务打开新曲线。但AI时代的游戏规则已变：从“硬件整合”到“生态主导”，这家PC巨头能否打破路径依赖，从“稳压器”变成“破局者”，答案还在书写中。
（应受访者要求，文中林晓、张峰为化名。）
本文来自微信公众号“定焦”（ID：dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：魏佳，36氪经授权发布。
