谷歌二季度财报揭晓：AI助力多业务增长，搜索与估值难题待解

谷歌二季度财报亮点多，AI成增长关键

美东时间7月24日盘后，谷歌公布2025年二季度财报。此前因搜索份额和反垄断诉讼争议，谷歌估值受压制。但此次财报显示，谷歌已尝到AI甜头，管理层自信上提Capex全年指引，彰显转型决心。

搜索业务“虚惊一场”，AI驱动增长

搜索业务一直是预期分歧点。二季度第三方数据显示谷歌搜索份额下滑、苹果高管言论吓崩市场，但实际二季度同比增速11.7%，环比略有加速。驱动力源于gemini大模型在应用场景融合、AI广告工具渗透及用户AI场景时长增长。更多广告主认可AI对ROAS的提升，其他广告主填补了跨境电商收回的广告位。不过财报前市场已提预期，所以惊喜而非惊艳。

YouTube、谷歌云等业务增长态势好

得益于CTV和Shorts受用户青睐，YouTube二季度增速13%，时长增长带动其持续增长。谷歌云业务二季度增长31.5%，环比加速，或因服务器数据中心产能跟上，缓解供给问题。其他收入增速加速到20%，主要源于YouTubeCTV和Google One订阅收入。

联盟广告承压，盈利与股东回报有变化

二季度联盟广告同比下滑1.2%，因AIOverview提高搜索结果渗透，合作网站点击量下滑，增长压力或长期持续。剔除法务费用后，经营利润率环比持平且高于市场预期。研发费用加速增长，新增员工多用于AI研发。二季度股东回报环比放缓，假设全年800亿不变，隐含回报率3.5%。

搜索业务预期差待解，估值提升有挑战

YouTube和云业务发展向好，但搜索业务预期差已持续多季度。虽目前市场反应过度，但中长期仍需谨慎。传闻OpenAI明年推进广告商业化，将影响谷歌。且短期反垄断诉讼压制，8月初裁决结果或影响市场情绪，谷歌要提升估值难度较大。