北京时间5月14日港股盘后，腾讯公布2025年一季度业绩。受益于游戏、广告业务增长以及支付环境回暖，业绩表现超预期。不过，从二季度起，DNF手游的高基数影响将使整体利润增速放缓。在此背景下，AI 能否为腾讯发展注入新动力，成为市场关注焦点。
游戏业务：长青游戏持续发力。Q1游戏收入增长24%，除《DNF手游》《三角洲行动》贡献增量外，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏表现出色。春节期间，通过内容更新和运营活动，流水大幅提升。海外收入由《PUBG》手游和Supercell旗下游戏带动。从递延收入看，Q2仍有一定支撑，但《DNF手游》高基数影响不可避免。后续《王者荣耀世界》等重磅储备虽已获版号，但上线时间待定。进入二季度，《王者荣耀》加强与知名IP联动，《和平精英》暑期将通过AI更新内容。
广告业务：电商助力强劲增长 。Q1广告增长20%，超出市场预期。提高 视频号加载率是增长核心驱动力，目前加载率仅4%，与同行有差距。微信事业群增设 电商产品部，意在吸引电商商家投放广告。据估算，一季度视频号广告收入超80亿，同比增长超50%。此外，AI对微信广告精准度的提升效果显著，有望带来更高的投资回报率。
金科与企服业务：逐步回暖与增长。一季度金科企服同比增长5%，支付收入触底回暖，企服业务持续加速。云业务受供给不足限制，今年优先满足内部需求，预计明年提速。电商佣金方面，腾讯可能减免技术服务费，以吸引商家，重点在于获取广告收入。
经营效率：逆势提升利润率。Q1经调整净利润高于预期，核心经营利润表现更佳。一方面，游戏和广告业务增长带动毛利率提升；另一方面，管理和销售费用得到优化，人员结构也可能通过 AI进行了调整。此外，一季度 资本开支 超预期，显示腾讯对 AI 的投入决心。
微信生态：稳步扩张与AI布局 。一季度微信用户增长，元宝App月活提升，且已融入微信。腾讯还将推出更智能的 AI Agent。增值服务付费用户数也有所增加。不过，腾讯在用户时长占比上仍落后于字节系，双方竞争激烈。
投资与市场表现：成长潜力有望抵消减持压力 。一季度投资收益率略有提升，呈现向好趋势。但近期大股东减持，公司股数净增加。不过，腾讯的 AI布局战略重要性超越股价短期波动，有望重回成长轨道，抵消减持压力。
