AI云基础设施投资成焦点：AI云基础设施在未来几年将是重要投资主题，有三大核心原因。其一，它是国家AI竞争力的基础支撑；其二，是DeepSeek等开源模型“边缘革命”的前提；其三，是打破经济下行周期的有效资本开支路径。在此背景下，中国以Deepseek为支点、AI云基础设施为圆心，启动了新一轮资本开支周期。
阿里云：当仁不让引领潮流：吴泳铭表示将大力投资人工智能基础设施，未来三年对云计算和人工智能基础设施的投资超过去十年。阿里云作为云计算服务行业先驱，市占率高。过去五年营收增长，但2023年增速放缓，2024Q4重新实现两位数增长。利润侧，2023年前EBITDA利润率低，2024年明显增长。从资本开支看，自2023Q3低点起，资本开支连续六个季度环比增长，资本开支密度增强，且调高折旧比率，资本开支折旧比大幅提升。阿里还公布未来三年投入3800亿用于AI和基础设施建设，其自由现金流能覆盖支出，阿里云有望成为资本开支周期旗手。
腾讯云：暗度陈仓加速追赶 ：MartinLau等称四季度腾讯在上市公司中资本支出大，投资策略是兼顾未来投资与股东当期回报。腾讯表态暧昧，云业务过去非重点，吃到红利小，四季度金科企服业绩增速低。虽未单独披露云业务数据，但整体营收可观。腾讯管理层对云计算红利感知弱于阿里，资本开支从2024Q2进入加速上升期，落后2-3个季度。不过，四季度腾讯资本开支密度高，折旧率提升明显，资本开支折旧比超阿里云。腾讯过去三年自由现金流高，有能力缩小与阿里的投入差，虽未承诺未来资本开支，但其动作积极。
百度云：背水一战寻求突破：李彦宏称将继续投资AI。在chatgpt前百度是AI领军者，但错失良机。百度云吃到红利，Q4营收带动核心非在线营销业务增长。过去百度资本开支少，资本开支意愿弱，资本开支密度下滑，折旧费率无明显变动，处于维持性资本开支阶段。百度资本实力弱，自由现金流有限。不过，百度提及自研AI芯片“昆仑芯”将点亮3万卡集群，可能将资本开支重点放在此，这或成观察其AI云基础设施风向的关键。
