北京时间3月25日港股盘后，快手公布四季度财报。近一个月，因搭上AI东风，快手股价领涨，低点至今涨幅近50%，调整前最高点涨幅超80%。不过，从估值看，与同行相比，快手仍有空间，当下也需审视基本面。
直播电商：转型步伐待加快四季度GMV达4621亿，同比增速14%，较上季度略缓。行业整体不佳，直播电商表现更差。快手前年启动泛货架转型，目前GMV占比仅30%，而抖音已近40%且今年预计超50%。不过，四季度GMV净增量比去年多100亿，源于购物用户增加，如双十一新增700万用户。后续增长或侧重转化电商用户，目前月均购物买家1.43亿，渗透率达19.5%。
佣金率：提升遇阻上半年快手电商佣金率同比上升，三季度起乏力，四季度为1.06%，同比微降。这既因引入新商家返佣让利，也受行业竞争影响，去年电商平台竞争激烈，让利增多。
外循环广告：压力凸显四季度广告增速13%，环比放缓明显。电商广告增速降至14%，外循环广告从近25%降至15%左右，主要靠短剧、游戏带动。全自动投放+UAX广告系统完善投流服务，增加商家营销预算。
直播：回暖超预期去年直播持续调整，四季度打赏收入回暖超预期，预计今年将回归低速正增长。四季度直播分成成本比例提高，或因引入更多优质公会，签约公会数量同比增30%，签约主播数量同比增超60%。
用户：低速增长四季度MAU升至7.36亿，环比增2200万，日活稳定在4亿。销售费用增长，显示平台获客意愿高，但新用户粘性待提升，影响DAU/MAU和日均时长。与抖音等平台相比，快手用户指标较弱。
盈利：略低于预期 四季度毛利率持平，费用控制良好，Non-IFRS净利润率为13.3%，呈缓慢上升趋势。经调净利润与预期持平，但核心主业利润率为9.86%，同比仅提升0.5pct，低于预期。
股东回购：力度放缓 四季度市值上升，快手放缓回购，耗用15亿港元回购3200万股。目前账面资金充足，若增加回购，除换汇问题，主观意愿上无阻碍。
海豚君观点：AI的机遇与挑战Q4业绩显示快手处于“红利期下半场”，流量增长乏力，直播电商竞争激烈，转型缓慢。AI对快手有“开源”“节流”两方面作用，“开源”如可灵收费，但增长持续性存疑；“节流”体现在降本增效。总体而言，AI或能提升快手估值，但带来新增长飞轮可能过于乐观。不过，AI可消除部分资金偏见，提升关注度，拉高估值区间。
