当下，AI投资热潮汹涌，投资者置身于“一代人仅一次”的私营部门资本支出繁荣期。德银对历史上多次著名的资本支出兴衰进行剖析，从18世纪运河建设、19世纪淘金热与铁路狂潮，到20世纪末房地产和科技泡沫，将其与2020年代的AI投资热潮相较。
分析师指出，本轮AI投资潮与历史上大型资本开支存在关键差异，主要依赖企业盈利而非债务融资，这在一定程度上降低了系统性风险。然而，美国家庭净资产与可支配收入之比处于历史高位，股市集中度也创新高，增加了财富效应传导带来的系统性风险。
德银分析师在2月27日报告中称，本轮AI资本开支“盛宴”由美国科技巨头主导，Amazon、Microsoft、Alphabet和MetaPlatforms四巨头今年总资本支出可能飙升至约3400亿美元，其总额已超希腊年度GDP，与埃及GDP相当。
回顾历史，私营资本开支狂潮往往难以逃脱崩溃命运。从英国运河热潮到铁路狂潮，再到互联网泡沫，几乎所有私营资本主导的重大技术投资都历经繁荣——崩溃循环，即便变革性技术短期内也难避投资者过度乐观催生的泡沫。
以科技泡沫为例，当时投资者追捧互联网初创公司，纳斯达克指数大幅上涨。背后是电信基础设施领域的资本支出热潮，新老电信公司在网络扩张上投入巨大。1999年至2000年左右高峰期，电信行业年度资本支出达约1200亿美元，铺设大量光纤电缆，但因产能过剩，网络流量预测夸大，导致众多电信运营商破产，设备制造商倒闭，纳斯达克指数暴跌，还引发经济衰退。不过，繁荣期铺设的光纤骨干网为后来宽带和云计算革命奠定基础。
欧洲围绕3G移动网络推出，电信公司投入巨额资金，虽遗留债务问题，但后期3G网络铺开，移动数据使用量上升，使欧洲进入移动互联网时代，但投资者损失惨重，电信股至今未恢复至1999年高点。
对比历史资本支出热潮，当前AI热潮与之有诸多相似。资产价格飙升常见于各类资本支出热潮，而杠杆和债务程度是区分繁荣与萧条的关键。与历史泡沫不同，当前AI资本支出热潮主要由美国大型科技公司盈利支撑，降低了系统性风险。然而，美国净财富与可支配收入比例高，股市对AI资本支出股票敞口集中，若市场对AI热情消退，可能影响美国财富并扰乱经济。
